ECB Watch - ECB leunt naar renteverhoging
De ECB leunt naar een renteverhoging ook al was de persconferentie van de ECB na het rentebesluit niet bijzonder havikachtig.
De Raad van Bestuur stelt dat ‘de inflatierisico’s opwaarts zijn, zeker op de korte termijn’. Dit is in lijn met de bewoording gekozen in 2022 in de aanloop naar de cyclus van renteverhogingen destijds.
Renteverhogingen zijn in het basisscenario ingeprijsd
De geactualiseerde projecties van de ECB laten een aanzienlijke opwaartse bijstelling van de inflatie zien, voor 2026 naar 2,6% van 1,9% in december, en een neerwaartse bijstelling van de groei, die nu uitkomt op 0,9% tegenover 1,2% in december. Het basisscenario voor inflatie laat zien dat deze in 2027 terugkeert naar de doelstelling en daar in grote lijnen blijft. Hoewel er in 2028 een zeer lichte overschrijding is (2,1%), zou ingrijpen daarop een vorm van overdreven ‘finetuning’ zijn, iets wat de ECB vorig jaar juist afwees toen de inflatie naar verwachting onder de doelstelling zou uitkomen. Cruciaal is echter dat de inflatieprojectie al is gebaseerd op marktverwachtingen van een lichte renteverhoging (ongeveer 43 basispunten tegen eind 2026 volgens de peildatum van 11 maart). Dit impliceert dat enige bescheiden verkrapping van het beleid nodig zou zijn om de prognose te realiseren.
Geen extra voeding geven aan marktverwachtingen
In aanloop naar de vergadering was de Raad van Bestuur zich ervan bewust dat de verwachtingen van renteverhogingen verder waren gestegen ten opzichte van het moment waarop de projecties werden opgesteld. De markten rekenden op meer dan 50 basispunten aan renteverhogingen dit jaar, en de ECB wilde dit waarschijnlijk niet verder aanmoedigen. De Raad van Bestuur wil juist haar opties openhouden bij de vergadering in april, gezien de onzekerheid. Toch denken wij dat een renteverhoging bij de vergadering in juni waarschijnlijk is. Wij herzien momenteel ons basisscenario en publiceren volgende week onze bijgewerkte ramingen.
Scenario’s suggereren dat de omvang van schade aan energie infrastructuur cruciaal is
Misschien nog interessanter dan de projecties waren de alternatieve scenario’s die de ECB presenteerde: een ‘Ongunstig’ scenario, waarin de energieprijzen vanaf hier verder stijgen maar tegen het einde van de prognosehorizon in 2028 normaliseren, en een ‘Ernstig’ scenario, waarin de prijzen nog sterker pieken en relatief hoog blijven. Deze alternatieve scenario’s komen vrij goed overeen met onze eigen respectievelijke ‘Midden’- en ‘Negatieve’ scenario’s, die wij vorige week publiceerden (zie ). Een belangrijk element van het ‘Ernstige’ scenario is dat het aanzienlijke schade aan energie-infrastructuur omvat, waardoor het langer duurt voordat het energieaanbod volledig normaliseert. Dit risico materialiseert zich momenteel, na de aanvallen van gisteren op het South Pars-gasveld en Irans vergelding tegen de LNG-infrastructuur van Qatar (waarbij Qatar Energy vandaag stelt dat volledig herstel 3 tot 5 jaar zou duren).
Ernstig scenario wijst op een reeks renteverhogingen
In het Ongunstige scenario van de ECB lijken de tweede-ronde-effecten op de inflatie beperkt, en zelfs in het Ernstige scenario daalt de inflatie tegen het einde van de horizon weer zeer dicht richting de 2%-doelstelling. De kerninflatie in het Ernstige scenario blijft echter zeer hoog en schommelt rond de 4% gedurende drie kwartalen in de tweede helft van 2027, terwijl de loonstijging met 2 procentpunt toeneemt tot bijna 6% tegen eind 2027. Met dergelijke cijfers denken wij dat de Raad van Bestuur vanwege oplopende inflatieverwachtingen overgaat tot een reeks renteverhogingen (mogelijk drie verhogingen van 25 basispunten), zoals wij vorige week in ons negatieve scenario beschreven.
ECB zal meer focussen op inflatie dan op groei
Tot slot, wat betreft de groei: de ECB projecteert in haar alternatieve scenario’s een zwaardere initiële groeischok dan wij, met een krimp van één kwartaal in het Ongunstige scenario en een milde technische recessie in het Ernstige scenario. Daarna veert de groei echter weer boven het basisscenario uit, wat wijst op een beperkte blijvende impact van de energieschok. Dit is consistent met onze inschatting dat de ECB geneigd zal zijn zich te richten op de risico’s rond inflatie in plaats van op de groei, en daarom ook in het Ernstige scenario geneigd zal zijn het beleid te verkrappen.