Visie op rente en euro - Oorlog Iran tempert activiteit en voedt inflatie

Conflict leidt al tot hogere inflatie

De VS en Iran bevinden zich in een patstelling rond de Straat van Hormuz en gebruiken toegang tot het knelpunt als hefboom in hun nucleaire onderhandelingen. De blokkade door de VS betekent wel een verslechtering vergeleken met een maand terug toen Iraanse ruwe olie nog wel de Straat passeerde. Door de verstoorde energieaanvoer blijven de risico’s voor de inflatie opwaarts gericht. In ons basisscenario gaan wij ervan uit dat de Brent-olieprijs in het tweede kwartaal op USD 100 blijft liggen en daarna geleidelijk daalt naar een hoger niveau dan vóór de oorlog. Dit laatste verwachten wij omdat de energie-infrastructuur moet worden hersteld, logistieke ketens weer op gang moeten komen, uitgeputte voorraden moeten worden aangevuld en de risicopremies door het conflict zijn gestegen.

De bbp-cijfers over het eerste kwartaal wijzen uit dat het conflict nu al zijn weerslag heeft op de economische activiteit in de eurozone. Dat is een zorg voor de ECB, maar de aandacht van de beleidsmakers in Frankfurt gaat vooral uit naar de inflatie, die in maart met 2,6% joj ruim boven de 2%-doelstelling lag en verder dreigt op te lopen. De ECB liet na het laatste renteoverleg dan ook doorschemeren dat het klaarstaat om de rentetarieven te verhogen. Wij rekenen op twee verhogingen in juni en juli van elk 25 basispunten. Het depositotarief zal daarmee uitkomen op 2,5%.

Vergeleken met de vorige energiecrisis is de ECB-reactie nog bescheiden. De ECB hoeft minder heftig te reageren, omdat de inflatie niet zo hard oploopt als destijds. Gasprijzen stijgen minder sterk doordat elektriciteitsmarkten zijn losgekoppeld van gas. Verder hebben diverse lidstaten de belastingen op energie verlaagd en is de arbeidsmarkt minder krap. Het gevaar van hoge looneisen valt dus mee. Als tweede-ronde-effecten bepekt blijven en de inflatieverwachtingen laag, dan kunnen de renteverhogingen begin 2027 weer worden teruggedraaid door de ECB.

Kapitaalmarktrente mee omhoog

De rente op Nederlandse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar is de afgelopen maand licht opgelopen naar 3,2%. De verwachting dat de oorlog in Iran kon worden opgelost, bood aanvankelijk verlichting voor beleggers, maar toen deze hoop wegebde, daalde de 10-jaars rente weer terug naar het oorspronkelijke niveau. Komend jaar zal de 10-jaars rente volgens ons stabiel blijven. Enerzijds zal het vooruitzicht dat de ECB en de Fed op langere termijn hun rentetarieven weleens zouden kunnen verlagen voor neerwaartse druk op de lange rente. Hier staat tegenover dat de begrotingssituatie in zowel Europa als de VS verslechtert en de financieringsbehoefte van overheden groot blijft. Beide effecten houden elkaar in balans, waardoor de 10-jaar rente volgens ons rondom het huidige niveau blijft schommelen.

Dollar verder omlaag

De euro is licht gestegen versus de dollar naar het niveau van voor de oorlog. Mocht het conflict weer oplaaien, dan kan de euro weer terrein prijsgeven, omdat Europa harder door de oorlog wordt geraakt dan de VS. Toch achten wij een sterke daling onwaarschijnlijk gegeven de huidige netto-longposities van speculanten. Daarnaast rekenen wij er op dat het verschil in rentetarieven tussen de ECB en de Fed geleidelijk kleiner wordt en dat de EUR/USD-koers eind 2026 op 1,20 uitkomt.