FOMC Watch - Groei vertraagt, inflatie loopt op, Fed houdt rente ongewijzigd
Gisteren heeft de Fed haar beleidsrente ongewijzigd gelaten, in lijn met de algemene verwachtingen. In het persbericht werd opgemerkt dat zowel de inflatie als de onzekerheid hoog bleven. De groei werd omschreven als gematigd, mogelijk een toegeving aan de twee dissidenten, Christopher Waller en Michelle Bowman, die tijdens deze vergadering voor een renteverlaging hadden gepleit. We hebben eerder geschreven over de publieke oproepen tot renteverlaging door deze twee door Trump benoemde bestuursleden, en blijven de verklaringen grotendeels als politiek beschouwen, aangezien Waller in de running is voor het voorzitterschap volgend jaar. Uit de dot plot van juni bleek duidelijk dat er nog twee andere groepen waren: een eerste groep die een mild effect van de inflatie of een verdere verslechtering van de arbeidsmarkt verwacht, waardoor twee renteverlagingen dit jaar mogelijk zijn of zelfs noodzakelijk zijn, en een tweede groep die verwacht dat de rente de rest van het jaar ongewijzigd zal blijven. De over het algemeen redelijk havikachtige persconferentie zou erop kunnen wijzen dat de tweede groep aan invloed wint.
Tijdens de persconferentie maakte Powell duidelijk dat hij een renteverlaging in september niet uitsluit, maar dat het monetaire beleiduiteindelijk zal worden bepaald door nieuwe gegevens en ontwikkelingen op het gebied van het fiscaal beleid. Hij merkte op dat de meerderheid van het comité een gematigd restrictief beleid op dit moment passend acht en dat de economie bovendien niet echt presteert alsof het beleid daadwerkelijk restrictief is. De impact van de invoerheffingen wordt geleidelijk duidelijk en hij verwacht dat er in de toekomst nog veel meer impact zal volgen. In een verrassende verklaring stelde hij dat het feit dat ze de rente niet verhogen als reactie op de stijgende inflatie, aantoont dat de Fed momenteel door de mogelijke prijseffecten heen kijkt, waarbij hij uitlegde dat een eenmalige prijsschok een redelijk basisscenario voor de invoerheffingen zou zijn.
Risico's voor de economische vooruitzichten blijven bestaan, maar vragen nog niet om een antwoord
De bbp-groei voor het tweede kwartaal verraste positief met 3,0% op jaarbasis. Dit hoge cijfer was grotendeels te danken aan een bijdrage van 5 procentpunten van de netto-uitvoer, waarbij de invoer aanzienlijk daalde na de frontloading in het eerste kwartaal. Het is daarom beter om te kijken naar de gecombineerde cijfers over het eerste halfjaar, die een groei op jaarbasis van 1,3% laten zien, tegenover 2,8% vorig jaar. Belangrijk is dat de particuliere vraag - waarin de volatiele handels- en voorraadcomponenten en de overheidsuitgaven zijn weggewerkt - tussen het eerste en het tweede kwartaal is gedaald van 1,9% naar 1,2% op jaarbasis, wat wijst op een vertraging van de economie. Wij verwachten dat deze vertraging zich in de tweede helft van het jaar zal voortzetten als gevolg van de economische onzekerheid en de directe impact van de invoerheffingen.
Powell merkte op dat de arbeidsmarkt nog steeds grotendeels in evenwicht is en dicht bij maximale werkgelegenheid, terwijl er ook zeker duidelijke neerwaartse risico's zijn. Bij de beoordeling van de arbeidsmarkt acht hij het werkloosheidspercentage het belangrijkste cijfer, dat als gevolg van zowel een dalende vraag (Powell: ‘lagere nonfarm payrolls’) als een dalend aanbod (ABN: als gevolg van immigratiebeperkingen) ‘in evenwicht’ blijft. Wij verwachten deze week zelfs relatief sterke cijfers voor de non-farm payrolls, en een stijging van de werkloosheid tot 4,2%. Dit is nog steeds een laag cijfer en wij verwachten voor de rest van het jaar slechts een bescheiden verdere stijging, waardoor de Fed geen reden heeft om in te grijpen.
Wat de inflatie betreft, wees Powell op de verschuiving van inflatie in de dienstensector naar inflatie in de goederensector, waarbij de eerste is afgenomen en de tweede is versneld als gevolg van de invoerheffingen. Er zijn nog veel onzekerheden, maar de Fed leert steeds meer en verwacht dat de inflatie verder zal toenemen. De officiële publicatie van de kwartaalcijfers, die op het moment van het besluit beschikbaar waren, wees op een kerninflatie van 0,5% op maandbasis voor juni. Nu, een dag na de persconferentie, kwam het cijfer uit op 0,3% m/m, maar het j-o-j-cijfer verraste positief door op 2,8% te blijven. Deze verdere prijsstijgingen gingen gepaard met slechts een bescheiden stijging van de persoonlijke bestedingen, wat wijst op een grote importheffingcomponent. We blijven verwachten dat de inflatie de komende maanden verder zal oplopen.
Over het geheel genomen weerspiegelde de FOMC-vergadering van juli grotendeels een FOMC die langzaam maar zeker afstevent op ons basisscenario van geen renteverlagingen dit jaar. Hoewel we Powell tijdens de vorige vergadering nog resoluut in het kamp van twee renteverlagingen hadden geplaatst, leek hij nu iets meer havikachtig. Uiteindelijk zal het traject in belangrijke mate afhangen van de twee inflatiecijfers en de arbeidsmarktcijfers vóór de volgende vergadering. Het is onwaarschijnlijk dat deze aanleiding zullen geven tot actie, wat betekent dat de Fed er de voorkeur aan zal geven ‘goed gepositioneerd’ te blijven om te reageren als en wanneer de cijfers daar aanleiding toe geven of ruimte voor bieden.