ECB klaar met renteverlagingen, ook al daalt inflatie onder 2%
Vandaag heeft de ECB voor de tweede beleidsvergadering op rij haar beleidsrentes ongewijzigd gelaten.
Naar verwachting is de renteverlagingscyclus die in juni 2024 gestart is, daarmee afgelopen. Uit de communicatie tijdens de persconferentie kunnen we opmaken dat de ECB ook de komende maanden waarschijnlijk pauzeert ook al komt de inflatie in 2026 en 2027 waarschijnlijk onder de doelstelling van 2% uit. In de nieuwe ramingen van de ECB wordt de inflatie nu geschat op 1,7% (voorheen 1,6%) in 2026 en 1,9% (voorheen 2%) in 2027, terwijl de kerninflatie wordt geschat op 1,9% (onveranderd) in 2026 en 1,8% (voorheen 1,9%) in 2027. De belangrijkste reden dat de inflatie hoger ligt dan de kerninflatie is de opwaartse druk op energieprijzen door de introductie van ETS-2. President Lagarde gaf aan dat de daling van de kerninflatie in 2027 wordt veroorzaakt door een sterkere euro en afnemende druk vanuit loonkosten.
Om verschillende redenen gaat de Raad van Bestuur van de ECB niet over tot nieuwe renteverlagingen. Ten eerste beschouwt men de afwijking van de doelstelling als te klein om actie te ondernemen. President Lagarde gaf aan dat de 1,9% een "stevige 1,9%" was, wat suggereert dat het slechts enkele decimalen verwijderd is van de 2%. In de strategische update van de ECB werd geconcludeerd dat 'minimale afwijkingen' van de inflatiedoelstelling niet altijd aanleiding zouden moeten zijn voor aanpassingen van het rentebeleid. Ten tweede is de ECB optimistischer geworden over de economische vooruitzichten en ziet zij de risico’s nu als “meer in balans”, waar deze eerder vooral als negatief gezien werden. Dit weerspiegelt dat “recente handelsakkoorden de economische onzekerheid hebben verminderd.” Ten derde is de ECB van mening dat verschillende indicatoren van onderliggende inflatiedruk consistent zijn met een inflatie van 2%, ook al lag de daadwerkelijke kerninflatie daaronder. De nieuwe inflatieramingen van de ECB bieden een laatste argument voor de verwachte terughoudendheid van de ECB. Tegen het einde van de ramingshorizon in 2027 stijgt de inflatie in de ramingen weer naar de 2%.
De ECB heeft de deur naar renteverlagingen niet volledig gesloten. De centrale bank blijft vasthouden aan een “data-afhankelijke aanpak” en bekijkt per beleidsvergadering of een renteaanpassing nodig is. Wij denken wel dat de ECB de rentes waarschijnlijk ongewijzigd laat de komende maanden. Zolang de economie veerkrachtig blijft en op koers ligt voor een verder herstel volgend jaar, verwachten we geen nieuwe renteverlagingen. De kans op nieuwe renteverlagingen in de komende 3-6 maanden neemt toe als de euro sterker apprecieert (de ECB gaat uit van een EUR/USD van 1,16 in 2026 en 2027) of olieprijzen lager uitvallen dan de ECB verwacht (Brent wordt geschat op ongeveer $65 per vat in 2026 en 2027).
Tot slot lijkt de ECB zich geen zorgen te maken over de recente ontwikkelingen op de obligatiemarkten in de eurozone of specifiek over de politieke onrust in Frankrijk. President Lagarde merkte op dat obligatiemarkten soepel opereren met een goede liquiditeit, terwijl de spreads tussen landen beperkt blijven. Ze gaf zelfs aan dat het TPI (Transmission Protection Instrument) niet eens besproken is tijdens de beleidsvergadering. Dit is in lijn met ons . Huidige marktrentes komen niet in de buurt van niveaus die een reactie van de ECB uitlokken, zowel in termen van absolute renteniveaus als bijvoorbeeld de spread tussen Frankrijk en Duitsland.